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　　中金点睛

　　好意思国平等关税政策对科技硬件行业酿成影响，外部关税具有不细目性。字据4月13日好意思国海关最新的豁免名单[1]，好意思国对特定商品罢黜平等关税，其中包含智高东说念主机、策划机、交换机等产物，中国亦被包括在其中，适用的关税回到“平等关税”之前的水平。但行业仍濒临外部关税的不细目性。

　　咱们合计，外部关税的不细目性一方面并不篡改行业层面筹画内容和企业中枢竞争力，讨论电子制造业产业链长且复杂的行业性情，巨匠铺张电子行业制造形态短期很难全王人搬动到好意思国，永久看“中国+N”的铺张电子制造形态仍具有眩惑力；另一方面，咱们看好本次中国关税政策下半导体遐想和制造等行径的国产替代机遇。

　　Abstract

　　节录

　　铺张电子：短期政策变动扰动，中期巨匠产能布局折柳风险，永久制造中心肠位自由。字据海关总署，2024年中国对好意思出口电子关系（手机+笔电+平板+通讯音像斥地及零部件+数据解决斥地及零部件）金额为7，875亿元。聚焦果链看，咱们测算苹果在好意思国销售敞口约为30%-40%。咱们合计短期关税政策变动会酿成扰动，但中永久讨论巨匠产能布局折柳及行业层面筹画内容和企业中枢竞争力，铺张电子制造中心肠位自由。

　　半导体：提议络续柔和科技自强长逻辑。政策端的不细目性，并不影响咱们对中国半导体产业链上企业基本面的判断。从基本面来看，咱们对中国半导体公司受贸易摩擦影响作念如下评估：出口方面，咱们合计：1）半导体遐想企业举座对好意思国销售敞口较小；2）大制造板块来看，晶圆代工对好意思出口比例较低，封测对好意思出口比例相对较高，但头部厂商在东南亚等地有多元化的产能布局。入口方面，咱们合计中国脉土市集有着对半导体产物的浩荡需求，刻下（4月13日）我国关税政策对半导体芯片及分娩要素端实施国产化具有正向加快孝顺。

　　光模块：国际工场才智日臻完备，短期政策变动不改中国企业竞争实力。咱们合计出海业务较多的头部光通讯企业，比年来不断夯实泰国工场才智，对北好意思客户需求的障翳比例、产业链行径的障翳深度上均破损彰着，多元化的国际产能部署将为各企业在本轮关税政策的潜在变化中提供更多搪塞空间。刻下好意思国CSP的光模块中枢供应商中，较少有平直在好意思国缔造光模块产能的情况，咱们合计这意味着关税问题对于大部分在位厂商而言属于系统性风险，并不会减弱中国企业竞争实力。

　　风险

　　好意思国贸易政策不细目性，关税加征影响终局需求，关税政策变动扰动分娩，关税加征影响巨匠贸易体系重构的风险，关税加征带来的供应链风险。

　　Text

　　正文

　　外部关税对科技硬件行业影响几何？

　　好意思国“平等关税”政策对科技硬件行业酿成较大影响，外部关税具有不细目性。字据4月13日好意思国海关最新的豁免名单，好意思国对特定商品罢黜平等关税，其中包含智高东说念主机、策划机、交换机等产物，中国亦被包括在其中，适用的关税回到“平等关税”之前的水平。因此短期来看，电子行业风险得回部分开释，但仍濒临外部关税的不细目性。由于政策变化具有不细目性，本文所述内容适度时分为4月13日。

　　图表1：中好意思电子行业关系关税政策梳理

　　注：统计数据适度2025年4月14日

　　尊府开端：中华东说念主民共和国财政部官网，好意思国海关和边境保护局，好意思国白宫政府官网，中国半导体行业协会，中金公司商讨部

　　在本轮（4月13日）平等关税豁免后，在90天豁免期内，一方面中国大陆出口至交意思国的手机、笔电、平板等3C产物关税回落至20%，另一方面中国台湾、越南、印度等地出口至交意思国为0关税。

　　图表2：主要产物好意思国入口关税

　　注：统计数据适度2025年4月14日

　　尊府开端：好意思国CBP官网，鸿海官网，中金公司商讨部

　　图表3：好意思国平等关税豁免清单

　　注：统计数据适度2025年4月14日

　　尊府开端：好意思国CBP官网，中金公司商讨部

　　铺张电子：短期政策变动扰动，中期巨匠产能布局折柳风险，永久制造中心肠位自由

　　聚焦苹果产业链，短期关税不细目性形成扰动

　　苹果：苹果在好意思国市集销售敞口约为30%-40%。由于果链中下流行径分娩大多为中国厂商，因此产能散布呈现“中国+N”的性情。

　　供应链：原则上不承担关税老本，但不搁置终局向供应链传导压力的可能，以及若向铺张者加价则对销量可能产生影响。

　　► 平直看，关税对供应链并无影响。从执行产业行径看，零部件行径产物并抗击直出口至交意思国，均委用给中国大陆、越南或印度等地拼装厂完成产物拼装，执行拼装厂仍为富士康、立讯、歌尔等中国厂商。

　　► 蜿蜒看，供应链公司承担关税转动风险较小。由于刻下关税政策变动较大，市集惦记苹果向供应链转动压力，最终取决于关税的执行落地情况，以及产能散布/原产地认证/供应链议价才智/加价对销量影响/终局订价等多个要素。

　　► 国际产能：果链公司国际产能储备充分，现在在越南、印度、欧洲及北好意思等地均有布局。苹果产业链关系公司产物供应巨匠铺张者及终局品牌，因此，关系公司均在东南亚及西洋等国度及地区有产能储备，以稳定客户配套分娩等需求。讨论《加好意思墨协定》规则关税豁免，墨西哥工场暂无关税影响[2]，以及现在越南及印度等75个国度及地区平等关税均已暂停推论90天[3]，苹果供应链不错通过巨匠的产能调配完成好意思国产物需求供给，咱们瞻望短期不会影响产物的泛泛供应。

　　永久看，关税政策变化不改中枢竞争力，“中国+N”产业布局仍具眩惑力

　　在本轮关税摩擦之前，巨匠铺张电子产业链依然启动向东南亚/南亚转动。经由二十多年的发展，铺张电子产业链已形成较明确的巨匠产业链单干：西洋掌执上游中枢半导体器件及斥地，日韩厂商聚焦存储、MLCC、面板等中枢零部件行径，中国厂商涵盖了电子元器件、零部件制造和拼装等行径。比年来，讨论到供应链安全和自由，繁多跨国企业实施“中国+1”计谋[4]，启动在越南、印度、泰国等东南亚/南亚地区设厂。

　　图表4：苹果越南、印度供应商过火供应链行径

　　注：统计时分适度2024年10月

　　尊府开端：各公司官网，中金公司商讨部

　　因此玄虚来看，咱们合计：短期看，供应链承担关税转动压力的风险较小。永久看，关税政策变化并不篡改行业层面筹画内容和企业中枢竞争力，“中国+N”的铺张电子制造才智仍具眩惑力。咱们合计，中国铺张电子行业依然在巨匠范围内成立起相对自由的竞争上风，产业链的汇注、老本的管控、时代的快速反应迭代是短期无法被替代的。

　　半导体：提议络续柔和科技自强长逻辑

　　半导体遐想

　　第一，从出黑白度来看，由于半导体芯片产物处于产业链中游，距离终局还需穿透多层贸易行径才能细目对好意思裸露的收入敞口，且看成终局供应链的一环，承担关税增多的比例也具有不细目性，还需按照具体产物的产业链地位和议价才智来具体分析，因此咱们合计定量角度来评估关税增多对遐想企业收入影响相对难度较大。但定性来看，咱们合计国内遐想企业对好意思国的销售敞口相对较低，且交货地平直发生在北好意思的情况较少，并可通过在非大陆地区代工的面目来罢黜部分加征关税带来的影响，举座贸易摩擦升级从出口好意思国角度来看，对中国遐想企业影响有限。

　　第二，中国入口好意思国商品角度来看，咱们合计关税政策举座成心于加快半导体芯片国产化，中国市集有富余大的空间消化原土遐想企业产物。

　　图表5：2023-2024年中国集成电路、分立器件（功率半导体）入口金额

　　注：其他IC包括具有变流功能模块的IC、放大器模块/芯片等模拟芯片、IC零件等。分立器件统计口径仅包含晶体管大类，不含光电器件、传感器过火他分立器件

　　尊府开端：中华东说念主民共和国海关总署，中金公司商讨部

　　分板块来看：

　　► 数字芯片：字据国务院关税税则委员会的相通，刻下（4月13日）对入口芯片商品原产地认定面目所以其流片地为准。像英伟达、AMD、高通等好意思国的 fabless 厂商，其高端数字芯片（包括 CPU、GPU、手机芯片等）大多在台积电、三星等晶圆厂流片，按照新规，这些芯片的原产地可认定为非好意思国地区，咱们合计入口商采购时毋庸讨论加征关税的问题。而对于一些选择 IDM 模式的厂商，应该柔和其产能的散布情况，如英特尔的晶圆厂散布在好意思国、爱尔兰、以色列等地，可能关系产物会受到一定的加税影响，利好国产PC/做事器CPU厂商对好意思国产物的替代。

　　► 模拟芯片：以德州仪器（TI）、亚德诺半导体（ADI）为代表的好意思资模拟芯片行业巨头，多选择 IDM 模式运营，其中枢的晶圆流片产能主要鸠合于好意思国脉土，中国终局厂商在入口关系产物时，可能会濒临因中国海关对好意思国芯片产物加征关税而带来老本的升迁。咱们合计，若刻下（4月13日）关系关税政策不竭落地，国内模拟芯片企业有望贯串好意思国厂商出让份额，营收、利润等中枢财务方针有望彰着改善。

　　► 功率半导体：好意思国的功率半导体厂商如安森好意思，Wolfspeed，其大部分功率类产物的流片主要在好意思国脉土，按照当下（4月13日）的原产地认定例则，这些产物干预中国时将濒临被加征关税，关系终局企业老本不异濒临大幅上升。因此咱们合计国产功率半导体不异濒临国产替代契机。

　　半导体制造

　　芯片制造上游原材料入口：在芯片制造规模，中国主要入口半导体制造斥地和半导体材料。其中半导体斥田主要开端为好意思国、日本、荷兰和韩国，在现在（4月13日）中好意思平等关税假定下，中国在芯片制造规模可能受到的影响主如果：

　　► 在无明确国产替代品类的规模，芯片制造类企业的采购老本上升；

　　► 在国产替代产物及格或已可对标国际同类产物的情况下，对国际斥地采购金额下跌；

　　► 络续加快对国产半导体上游分娩要素的科技自强进程。

　　图表6：2018-2024年半导体斥地入口金额（按国度及地区）

　　尊府开端：中华东说念主民共和国海关总署，中金公司商讨部

　　芯片制造出口：在芯片制造规模，中国大陆主要出口封测代工和晶圆代工，在对外做事中，封测企业的好意思国客户占比拟高，晶圆代工的好意思国客户占比拟小。但需要邃密的是，中国封测企业为好意思国企业代工的主要产地散布在东南亚，如韩国、新加坡和马来西亚等。就中方在半导体规模对于产物的认定来看，2025年4月11日，中国半导体行业协会发布“对于半导体产物原产地认定例则的告知”[5]，告知明确“集成电路”原产地按照四位税则号篡改原则认定，即流片地认定为原产地。因此，仅在好意思国脉土分娩的芯片在干预中国进行加工时仍需加征关税，而产业链高下流若何认定老本的承担仍未有明确相通。

　　在现在（4月13日）中好意思平等关税假定下，中国在制造出口链上可能受到的影响主如果：

　　► 在好意思分娩晶圆的企业可能选拔其他国度和地区制造和封测芯片；

　　► 中国代工企业与在好意思分娩晶圆的公司共同摊派关税老本；

　　► 好意思国芯片遐想和铺张终局企业选拔晶圆制造、封测、拼装、销售均在中国国内或沿途转动至非中国地区，即愈加极点的巨匠原土制造趋势，但咱们合计该趋势为中永久趋势，在短期内转动遍及产能可行性较差。

　　通讯-光模块：国际工场才智日臻完备，短期政策变动不改中国企业竞争实力

　　中国光模块厂商加快布局国际产能。为对冲贸易环境潜在的不细目性、保险向国际客户委用及供应老本的自由性，2020年前后，中国头部的光模块供应商纷纷启动国际产能布局。

　　► 光通讯企业多选拔泰国设厂的格式进行国际扩产。

　　► 国际新设光模块工场需要近2年的启动周期，国内头部光模块企业2025年内将在泰国领有较充足的产能。

　　► 国际产线才智从后说念行径上前说念进化。

　　本轮关税变化对出海型光模块企业的潜在影响。结合上述情况，咱们合计出海业务较多的头部光模块/光器件企业，比年来不断夯实泰国工场才智，对北好意思客户需求的障翳比例、产业链行径的障翳深度上均破损彰着，多元化的国际产能部署将为各企业在本轮关税政策的潜在变化中提供更多搪塞空间。具体来看——

　　► 盈利才智的变动将主要取决于：1）最终不错将几许比例的新增关税转嫁给下流大客户。2）好意思国对泰国施加的“平等关税”的潜在变化，以及泰国对中国出口政策的潜在变化。

　　值得邃密的是，光模块产物被包含在好意思国海关最新的豁免名单中，这意味着列国向好意思国出口光模块产物时，适用的关税回到“平等关税”之前的水平。在刻下情形下，参考2019-20年加关税时的案例，新增关税好像率可全王人转嫁给下旅客户，且对客户需求量的影响较为有限，对中枢供应商的收入、盈利才智影响均较为隐微。

　　► 中国企业在国际市集的相对竞争力实质上不变。刻下好意思国CSP的光模块中枢供应商中，除了AAOI之外，较少有平直在好意思国缔造了光模块产能的情况。这意味着关税问题对于大部分在位厂商而言属于系统性风险，并不会减弱相对竞争力。

　　► 国内AI基建需求起量，可做事市集空间浩荡。咱们在《AI进化论（5）》中测算，2025年国内CSP牵引的数据中心投资总量有望达到近4000亿元，同比增速79%；重复电信运营商的算网投资，头部CSP及运营商的数据中心所有这个词投资额有望达到近5000亿元，至2027年有望进一步跨越6000亿元。看成数据中心IT硬件的中枢组成部分，咱们预期2025年国内CSP&电信的数通光模块市集空间有望达到227亿元。咱们合计国内AI需求的加快起量，为此前出海占比拟高的光模块供应商提供了浩荡的可做事空间，亦然在关税变动导致的国际需求波动环境下的缓冲垫。

　　图表7：国内CSP和电信数据中心IT斥地空间测算（2025-27E）

　　尊府开端：各公司公告，中金公司商讨部

　　风险辅导

　　好意思国贸易政策不细目性。2025年2月1日，好意思国对入口自中国的商品加征10%的关税，并取消价值低于800好意思元的包裹关税豁免政策；2025年3月3日，由于“芬太尼问题”，好意思国对入口自中国的产物的迥殊关税从10%上调至20%；2025年4月2日，好意思国布告对包括中国在内的多个国度加征“平等关税”，重复此前税率后对华关税达54%；2025年4月9日，好意思国布告对入口自中国的商品迥殊加征50%的关税。2025年4月11日，好意思国豁免部分商品“平等关税”，好意思国贸易政策具有不细目性。

　　关税加征影响终局需求。关税加征会导致好意思国入口的原材料和零部件老本增多，企业为防守利润或将部分老本向铺张者端传导，从而推高产物价钱。在铺张者预算有限的情况下，产物价钱的高潮或将带来需求下跌。

　　关税政策变动扰动分娩。关税的短期变动使得企业难以制定永久的分娩策划和投资方案，如在投资新产能、扩大分娩限制或进行时代更动时愈加严慎。

　　关税加征影响巨匠贸易体系重构的风险。关税加征使得跨国企业重新评估巨匠产业链布局，并将分娩行径从高关税地区转动到低关税地区，这种转动可能导致部分国度和地区出现产业集群的空腹化，而贯串国则濒临基础设施不及、劳能源修养相反等挑战。

　　关税加征带来的供应链风险。企业需要在防守现存供应链关系的维系老本与中断供应链关系的断裂老本之间进行衡量，关税加征增多了供应链风险。

　　[1]https：//content.govdelivery.com/bulletins/gd/USDHSCBP-3db9e55？wgt_ref=USDHSCBP_WIDGET_2

　　[2]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tariff-to-rectify-trade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-goods-trade-deficits/

　　[3]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/modifying-reciprocal-tariff-rates-to-reflect-trading-partner-retaliation-and-alignment/

　　[4]中国+1（China Plus One）的提法起初来自“非典”时期的日本经济界。日本贸易振兴机构年度投资白皮书、《日本经济新闻》等财经媒体、千般日本经济论坛等王人用过这一提法。“中国+1“即为幸免对外投资过度依赖中国，在中国投资设厂的同期，在东南亚、印度等地投资，开发分娩后备基地，一朝中国市集发生波动，不错在东南亚、印度等地络续分娩。

　　[5]https：//mp.weixin.qq.com/s/scorHi0SviRgSsZHCkMSeQ

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背负剪辑：凌辰