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　　开首：科创投资参谋

　　2024年4月30日，祥瑞系旗下出行平台曹操出行二次向港交所递交招股书，距其初次递表仅一年之隔。

　　12天前，中国证监会一纸备案见知书为其上市进度按下“加快键”，若顺利登陆港股，这将是“汽车狂东说念主”李书福成措施土中的第10家上市公司。

　　关连词，这场IPO背后却暗潮澎湃：三年半累计亏蚀超77亿元、短期债务压顶53亿元、市集份额仅4.8%位列行业第三：曹操出行的上市，更像是一场逆势解围的死活赌局。

　　刻下网约车行业正阅历“冰火两重天”。

　　滴滴以75.5%的市占率紧紧掌控市集，而第二梯队的T3出行、如祺出行深陷价钱战泥潭，已上市的嘀嗒出行、如祺出行股价较刊行价暴跌近七成，快狗打车市值更不及3亿港元。

　　重钞票、高欠债、强监管的行业困局下，曹操出行试图以“定制车+换电+祥瑞生态”破局，但其高达83%的订单依赖团聚平台、司机收入缩水至每公里1元的施行，让这场成本故事充满争议。

　　李书福能否借IPO续写“上市据说”，还是重蹈行业破发覆辙？谜底或将在改日数月揭晓。

　　李书福的成本帝国：

　　从造车到“上市工场”

　　自1997年祥瑞汽车树立以来，李书福通过“并购+分拆+孵化”的成本策略，构建了一个横跨整车制造、出行服务、自动驾驶、低轨卫星等领域的繁多生态，旗下上市公司数目已达9家，总体估值进步6000亿元，若算上未上市钞票，祥瑞系正加快向万亿市值迈进。

　　李书福的成本运作始于对沃尔沃的“蛇吞象”收购。

　　2010年，祥瑞以18亿好意思元收购沃尔沃汽车，这笔来回不仅让祥瑞得到工夫、品牌和海外渠说念，更成为其成本膨胀的跳板。

　　沃尔沃于2021年在瑞典斯德哥尔摩独处上市，市值一度粗疏250亿好意思元，为祥瑞带来超7倍的投资文牍，并孵化出领克、极星等品牌。

　　而后，李书福的并购领土欺压延长：2017年收购路特斯51%股权，2022年入股阿斯顿·马丁7.6%，2023年与雷诺树立结伙公司布局混动市集，每一步皆精确踩中产业转型节点。

　　“产融结合”是李书福的中枢策略。

　　通过将旗下业务分拆上市，祥瑞既缓解了研发干与压力，又结束了成本升值。举例：

　　极氪：2024年登陆纽交所，募资4.5亿好意思元，主攻高端纯电市集，其2023年委用量达7.2万辆，平均订单价33.6万元，成为祥瑞新动力转型的要道引擎。

　　极星：2022年通过SPAC登陆纳斯达克，定位高端电动车，2023年各人销量5.4万辆，但亏蚀扩大至14.6亿好意思元，突显成本对工夫长跑的耐性。

　　亿咖通：聚焦智能座舱与自动驾驶，2022年好意思股上市后估值38亿好意思元，与AMD、高通献媚研发车载芯片，工夫反哺祥瑞生态。

　　此外，钱江摩托、汉马科技等通过钞票重组注入祥瑞资源，在A股结束“借壳上市”，形成“A+H+好意思股+欧股”的多成本市集布局。

　　李书福的成本运作不啻于造车。

　　2018年，祥瑞辐射首颗低轨卫星，布局“寰宇一体化”出行蚁集；2021年树立沃飞漫空，研发遨游汽车；2023年收购魅族手机，构建“车机互联”生态。

　　这些动作背后，是李书福对“智能电动时间”的预判：汽车将演变为“迁徙智能末端”，而成本是买通硬件、软件、数据闭环的中枢器具。举例，极氪与Waymo献媚开拓无东说念主驾驶出租车，路特斯借电动化转型冲刺豪华市集，均依赖上市平台的资金撑抓。

　　关连词，过度成本化亦激发质疑。

　　2022年，祥瑞销量被比亚迪反超，暴浮现“重成本、轻产物”的隐患；极氪、极星等高估值品牌尚未结束潜入盈利，成本市集对其“烧钱换增长”情势渐显疲态。

　　曹操出行：

　　重钞票情势下的“双刃剑”

　　行为李书福“新动力汽车分享生态”的要道拼图，曹操出行的IPO既是祥瑞生态协同的试验场，亦然重钞票情势风险的聚首透露。

　　其树立9年累计亏蚀超77亿元，欠债率达225%，却仍被赋予“买通造车-出行-数据闭环”的计策服务。

　　曹操出行自2015年树立起便聘用“公车公营+新动力定制车”的B2C情势，与滴滴的C2C轻钞票形成相反化。适度2024年底，其自有车队界限达6.2万辆，其中3.4万辆为定制换电车（枫叶80V、曹操60），每公里总成本（TCO）低至0.47元，较行业平均水平镌汰33%-40%。

　　这种情势虽教育了服务程序化程度，但也导致刚性成本高企：2023年，车辆折旧、利息开销及司机补贴系数占总成本的68%，同期滴滴的相应比例仅为42%。

　　曹操出行的营收增长未能障翳重钞票带来的资金压力。2021-2023年，其营收从71.5亿元增至106.7亿元，但净亏蚀累计达70亿元，毛利纯厚至2023年才转正至5.8%。

　　为快速扩大界限，曹操出即将73.2%的订单交由高德、好意思团等团聚平台导流，但代价是支付佣金6.18亿元（2023年），占销售成本的6.1%。

　　这种依赖缩小了其订价权：2024年，团聚平台抽成比例从2.5%升至3.0%，且曹操出行在部分城市的订单需剿袭“特惠价”竞争，司机端每公里收入一度低至1元，激发大界限抗议。

　　重钞票情势放大了运营风险。适度2023年底，曹操出行15.7%的车辆（4.82万辆）未取得运载证，11.1%的司机（6.5万东说念主）无网约车驾驶证，导致2020年以来累计被处罚175次，罚金177.87万元。

　　用户端亦濒临口碑挑战：黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台累计1万余条投诉，波及“预估价钱虚低”“司机服务差”等问题，与其声称的“服务口碑第一”形成反差。

　　尽管问题重重，李书福仍将曹操出行视为“必须打赢的搏斗”。

　　通过定制车消化祥瑞新动力产能（2023年采购车辆金额达24亿元），借助出行数据反哺自动驾驶研发，并探究2026年推出全无东说念主驾驶车队，曹操出行能否借IPO输血结束“造车-出行-工夫”的生态闭环，将是祥瑞转型成败的要道变量。

　　行业困局：

　　红海竞争与成本落潮

　　网约车行业正阅历十年未遇的隆冬。据弗若斯特沙利文数据，2023年中国网约车市集界限2821亿元，同比增长仅4.7%，较2019年17.3%的增速大幅放缓。

　　市集弥漫与政策收紧的双重夹攻下，行业呈现“一超多弱”神态：滴滴以75.5%的市占率（交通运载部2024年1月数据）把持市集，T3出行、曹操出行、如祺出行品级二梯队玩家系数份额不及15%，尾部企业加快出清。

　　与此同期，全行业超七成平台集聚三年亏蚀，成本对“烧钱换界限”的故事缓缓失去耐性。

　　供需失衡是行业盈利难的中枢要害。适度2024年3月，宇宙网约车驾驶员证核发量达657万本，车辆运载证279万张，较2019年分歧增长3.2倍和2.8倍，但同期用户界限仅从4.4亿增至5.3亿（中国互联蚁集信息中心数据）。

　　这意味着，司机日均接单量从2019年的23单降至2023年的14单（滴滴财报），收入缩水近四成。

　　为争夺存量市集，价钱战愈演愈烈。滴滴2023年推出“低廉快车”，基础里程费降至1.5元/公里（原价2.2元），T3出行跟进“一口价”情势，曹操出行在部分城市试行“岑岭时段免佣金”。

　　恶性竞争下，行业平均客单价从2020年的23.6元降至2023年的18.3元，但成本刚性高涨——2023年司机社保合规率教育至84%（交通运载部条目），单均东说念主力成本同比增多12%，平台毛利率大皆压缩至个位数。

　　二级市集的悲不雅情愫已传导至一级市集。2023年网约车行业融资总数48亿元，较2021年巅峰期的420亿元缩水88.6%（IT桔子数据）。头部玩家中，滴滴自2021年好意思股退市后未获新融资，曹操出行2021年B轮后再无股权融资纪录，T3出行2023年D轮融资遇冷，估值较预期下调30%。

　　成本落潮背后是盈利情势质疑：

　　滴滴：2023年虽初次结束年度盈利（净利润12.8亿元），但主要依赖社区团购等非中枢业务输血，出行业务毛利率仅3.1%；

　　嘀嗒出行：2024年上市后股价暴跌72%（适度2024年7月），其声称的“顺风车轻钞票情势”因市集界限有限（2023年营收11.7亿元），难获成本认同；

　　如祺出行：Robotaxi故事未落地，2023年净亏蚀率高达58%，上市半年市值挥发68%。

　　投资者更趋严慎。2023年，某银减抓滴滴股份至2.1%（原抓股20.2%），某瓴成本清仓T3出行，某杉中国退出曹操出行鞭策行列。

　　行业融资转向“保命钱”性质：曹操出行2023年刊行10亿元可转债，年利率达7.8%；T3出行典质车辆钞票疏导银行贷款，资金成本攀升至6.5%-8%。

　　监管重拳加重行业洗牌。

　　2023年7月，交通运载部等五部门条目网约车平台“清退分歧规车辆与司机”，适度2024年4月，曹操出行、T3出行等主要平台合规率仍低于80%（交通运载部公示数据），濒临抓续罚金风险。

　　更致命的是，2024年3月发布的《蚁集预约出租汽车团聚平台处置宗旨（征求主见稿）》规章，团聚平台需对接入的网约车企业承担连带背负，这意味着高德、好意思团等可能被动清退中小平台，进一步挤压曹操出行等依赖外部流量的玩家生计空间。

　　自动驾驶被视为行业解围标的，但生意化落地猴年马月。

　　滴滴2023年自动驾驶业务干与29亿元，Robotaxi测试里程超1亿公里，仍无明确盈利时辰表；如祺出行长入广汽埃安推出L4级无东说念主驾驶出租车，单车改酿成本高达48万元，是粗犷网约车的6倍；曹操出行操办的2026年全无东说念主驾驶车队，需年均增多研发干与5亿元以上，对其现款流形成巨大压力。

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　　曹操出行的IPO，本色是李书福在网约车行业“至暗时刻”的济河焚州。

　　短期看，上市可缓解其51.8亿元短期债务压力，为定制车采购与换电站建造输血；始终看，其生计逻辑需回来生意本色：能否在客单价18元的红海市麇集，将重钞票情势下的成本降至14元以下（滴滴2023年单均成本13.7元），将是盈利的要道阈值。

　　更深远的深嗜在于，曹操出行承载着祥瑞从“汽车制造商”向“出行服务商”转型的贪念。

　　通过消化祥瑞年产能10万辆的新动力定制车、反哺自动驾驶数据、串联换电蚁集，其成败将进修“造车-出行-工夫”生态闭环的可行性。

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背负剪辑：韦子蓉