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　　转自：港湾买卖不雅察

　　《港湾买卖不雅察》萧秀妮

　　“买卖款式主要有两种：一是专揽消费者的无知，二是讲授消费者走向老到。百果园多年来一直勤快于讲授消费者，使其愈加老到，咱们从不投合消费者的短期需求。”深圳百果园实业（集团）股份有限公司（以下简称，百果园，02411.HK）董事长余惠勇的这一不雅点在2025年上半年激励了市集的平凡暖和与沟通。

　　然则，自2025年8月21日该公司发布半年报之后，这一强调“讲授性”的买卖理念，似乎在其事迹数据眼前受到了注视。

　　9月21日，百果园文告，公司与配售代理鉴定配售契约，将以每股1.17港元的价钱刊行2.795亿股H股。这次刊行完成后，配售股份将占经扩大后H股总和的约16.1%，占一齐股份总和的约15.4%。配售价较当日收市价折让约19.31%。臆测这次配售将筹集总款项约3.27亿港元，净所得款项约3.25亿港元。所得款项净额的用途分派如下：约61.5%用于支付贸易轻率款项，约30.8%用于偿还银行贷款，约7.7%用于一般营运资金及行政开支。

　　看成半年报袒露后的成本运作，折价募资“还债”一定进度上也体现了百果园的流动性压力。

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　　事迹滑坡重复毛利率腰斩，成本欠债比率飙升

　　2025年1-6月（通知期内），百果园达成营业收入43.76亿元，较2024年同期的55.94亿元大幅下滑21.78%。包摄于母公司总共者的净亏空达3.42亿元，对比昨年同期的净利润8851万元，降幅高达486.47%。

　　同期，百果园毛利率的巨幅下滑尤为超越，从昨年同期的11.06%比较下跌55.42%至4.93%。分季度看，第一季度和第二季度的毛利率辞别为7.4%和3.1%，同比辞别下跌4.1个百分点和8.7个百分点。公司阐明称，毛利率下跌主要源于下半年（即2024年下半年）起实施的家具结构逶迤策略——增多高性价比家具供给，并加大对加盟商的扶握力度。

　　关于百果园的事迹领路，中国食物产业分析师朱丹蓬向《港湾买卖不雅察》示意，过问2025年，受市集影响，消费端在消费信心、消费意愿和消费才能方面出现较大波动。百果园主打高端生果，这与宏不雅经济场地形成较大反差。此外，百果园举座运营水平欠佳，其加盟连锁店未按照总部举座策略贯彻延迟，这亦然策略延迟不力的原因之一。同期，消忙绿疲软是导致这一景象的中枢原因。

　　除盈利处所外，百果园现款流景象趋紧，资金压力日渐突显。据半年报娇傲，百果园上半年策划行动所用现款净额为1.23亿元，与昨年同期策划行动所得现款净额2.78亿元形成昭着对比，现款流景象急剧恶化。

　　现款流恶化主要源于两方面身分：一方面，百果园关闭门店结清款项致使贸易轻率款项减少6160万元。百果园在门店布局上进行了较大幅度的逶迤，收缩阵线在短期内酿成现款流出增多；另一方面，保证金、预支款项等增多6010万元，进一步加重了现款的破钞，可能是为获取更好的供应链资源、保险生果供应质地与巩固性所接收的举措，但无疑加重了现款流包袱。

　　投资行动现款方面，由2024年同期所用净额10.03亿元变为2025年所得净额1.91亿元。百果园示意投资行动现款流净额的影响身分为2025年技巧为位于深圳盐田区的新办公楼支付物业、厂房及设立款项2710万元，同期从以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产获取净额2.28亿元。融资行动现款则从2024年同期所得9.06亿元转为2025年所用净额830万元，变动源于供应商融资安排项下还款1.14亿元，以及赎回受规章进款净额1.19亿元。

　　此外，限制本年上半年末，公司贸易轻率款项为4.66亿元，短期银行借钱为22.83亿元，耐久银行借钱2.67亿元，现款及银行进款为23.17亿元，其包括不受规章现款及现款等价物19.55亿元以及规章性银行进款3.62亿元。

　　百果园的成本欠债比率由2024年的89.3%增多至本年上半年的103.5%，主若是由于总权益减少。总权益减少主要归因于公司2024年下半年起主动推动策略转型与策划效果升级的阶段性影响，导致录得本公司应占亏空。董事会以为策略转型已于本年上半年完成，公司将赓续通过丰富家具品类、优化家具结构、扩大门店收罗等积极行动训诫举座盈利才能。

　　据东方钞票网数据，百果园2022年中报到2025年中报，百果园资产总值辞别为65.8亿元、74.47亿元、85.77亿元、72.84亿元；欠债总额辞别为36.82亿元、38.84亿元、52.33亿元、48.19亿元；流动比率辞别为1.51、1.66、1.27、1.24；资产欠债率辞别为55.86%、52.16%、61.01%、66.16%，总体来看，偿债压力有所加重，或进一步挤压了利润空间。

　　面对上半年的事迹窘境，在2025年上半年的事迹发布会上，百果园不竭层清楚，下半年将聚焦训诫单店盈利才能，重启门店拓展，臆测净开店约100家；打造全新门店模子，增多销售渠谈；探索产业成本，共建生果与零卖生态圈，并量度在2026年达成盈利。

　　第一上海证券示意，瞻望改日，臆测短期公司将赓续受到消费环境疲软、策略逶迤及闭店等身分影响，2025年公司盈利仍将承压。但凭借厚实的行业龙头地位、超越的产业链协同上风及品牌竞争力，跟着策略逶迤收效逐渐显现，公司中耐久增长后劲权贵，臆测25-27年公司将辞别达成净利润2.4亿元、0.9亿元、1.5亿元，故给以处所价0.98港元，格外于26财年盈利预测15倍PE，距离刻下股价有4.1%涨幅，握有评级。

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　　业务全线承压，加盟店阵痛昭着

　　进一步分析百果园各业务的领路，其策划近况濒临多重窘境。最初，百果园的盈利支握领路疲弱。通知期内，百果园的生果过火他食物销售额为43.08亿元，同比下跌20.75%；特准权使用费及特准策划收入为857.5万元，同比下跌87.23%；会员收入为2168.7万元，同比下跌43.45%；其他收入为3728.9万元，同比下跌29.5%。

　　百果园生果销售已经是中枢业务，但增长乏力致使出现下滑态势。这背后，一方面是生果市集同质化严重，消费者选拔繁多，且生果价钱透明化进度延续提高，百果园在价钱竞争中难以占据十足上风；另一方面，跟着电商平台、生鲜超市等多元化生果销售渠谈的兴起，消费者不错更简单地获取种种生果，对百果园的传统线下销售款式酿成冲击。

　　值得留意的是，百果园在线上渠谈取得部分进展。百果园自营APP、好意思团、饿了么、抖音直播等，占总订单的24.7%，其中好意思团占线上订单的52.9%。抖音直播渠谈领路亮眼，孝顺零卖销售额5349万元，同比增长29.32%，成为报复的客流补充着手。诚然百果园境内线上销售发展精良，但跟着盒马、好意思团买菜等全品类平台握续发力生果赛谈，且消费者越发留意性价比的市集环境中，百果园强调的“生果群众”各异化上风濒临挑战。

　　举座来看，百果园通知期内的境内市集营业收入为42.63亿元，占总营业收入的97.4%，同比减少21.8%；境外市集收入1.13亿元，占比2.6%，同比减少19.6%。

　　线上敌手实力强盛，线下渠谈难以不竭，百果园可谓是举步维艰。通知期内，百果园的加盟门店销售收入为30.77亿元，同比下跌23.3%；自营门店销售收入为1477.2万元，同比下跌30.38%；区域代理销售收入为4.79亿元，同比下跌23.67%；直销销售收入为7亿元，同比下跌1.73%；线上渠谈销售收入为3694.5万元，同比下跌40.54%。

　　基于百果园的策略性闭店逶迤策略，关闭高房钱、低效益的门店，将策划要点聚焦于上风商圈。在通知期内，百果园加盟门店数目占比99.7%，总和从2024年同期的6025家大幅缩减至4386家，净关闭门店数目达1639家。

　　尽管百果园实施这一举措的主义在于训诫耐久单店盈利才能，但短期内对收入酿成影响这一客不雅事实，仍然给百果园带来了较为权贵的冲击。加盟店的减少，最初奏凯导致了销售网点的减少，市集隐蔽限度减弱，进而影响家具的销售渠谈和市集份额。消费者可能会因为购买未便而选拔其他品牌，使得百果园的销售契机流失。

　　8月22日上昼，百果园副总裁、财务总监赖显阳在中期事迹发布会上如斯坦言，以前一年，百果园经验了阶段性的门店数目缩减、毛利水平下滑，组织用度也有所裁汰，这均在公司的预期限度之内。

　　2025年上半年，百果园会员运营方面也呈现分化态势。百果园期内总会员数达9304.1万东谈主，同比增长9.8%；但付费会员数降至71.9万东谈主，同比大幅减少32.9%。不问可知，付费会员逾越三成多下滑，无疑对百果园而言是一个格外大的警讯。

　　而百果园不竭层在事迹发布会上示意，营收、GMV、毛利以及净利润的下跌，是集团主动逶迤所带来的驱散。从微不雅数据来看，公司不管是会员数目、自有家具品牌数，照旧礼品销售在举座中的占比等处所，均达成了同比增长。

　　朱丹蓬示意，怎样达成性价比与质价比的兼顾是百果园亟待念念考的问题。

　　他以为，唯有具备此特点的品牌和家具，才有契机存活并发展。从举座来看，单纯走高端化阶梯并弗成行。以良品铺子为例，其走高端化阶梯显著难以行得通。毕竟刻下举座宏不雅环境并不支握过多高端化家具的存在。天然，高端消费东谈主群客不雅存在，但需要明确的是，很多高端家具并非高端客户自行购买，而是他东谈主施济所得。

　　收拢赠礼这一锚点，百果园也进行了一系列的升级。2025年8月，百果园上线“宽心买、疏漏退”服务。而在9月，百果园接踵推出“礼品无忧送，不舒坦疏漏退”服务，收拢生果礼品消费的核肉痛点，达成售后权益的奏凯逶迤。让收礼的亲一又可获取该笔订单对应的售后职权，若对收到的生果口感、品性不舒坦，可自主享受售后服务，确凿达成“不舒坦疏漏退”。

　　据百果园公布的数据，2023年以来，百果园“三无退货”订单率耐久胁制在1%以内，退货金额占比不逾越0.8%。（港湾财经出品）

就业剪辑：郝欣煜